「税金の繰延効果」を過信してた件

税制一般・確定申告

なまずんです。

個別株やETFと比較した再投資型投資信託(以下,投資信託)の利点の一つは,税金を繰り延べることによる運用成果の向上です。

今の日本の税制では,株式等の配当金や譲渡益に20%(所得税15%,住民税5%,2037年までは復興特別所得税(0.315%)が加算)がかかります。配当金再投資戦略を掲げる場合は配当金を受け取らず,そのまま再投資できる投資信託が有利というのが,投資信託の購入を推奨する立場からの通説です。私はこの説を信じていました。

この話,論理的には正しいです。ただ,長期投資家の立川一さんの記事を読んで目からウロコが落ちる経験をしました。

Value Investment since 2004 税金繰り延べ効果の過信に注意!
長期に配当収入増加と資産形成を目論む立川一の投資日記。最近ではインフラファンドの研究にも力をいれています。

「実は,利回り10%以下で運用期間が30年くらいだと,あまり大きな差がつかない」

投資信託のほうが税制上は確かに有利ですが,どの程度有利か数字ベースで語られないまま言われがちとの問題点を立川さんは指摘しています。

確かに,「信託報酬が○%違うと数十年後に運用成績はこれだけ違う!」と主張する記事はよく見ますが,税金繰延効果を数字で示す記事は少ないです。私も計算したことがありませんでした。

税金の繰延効果があるのは確実だからと,思考停止。そんな状況に陥っていることに気づきました。この記事では立川さんの見解をもとに,積立投資した場合の試算も検討しました。

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税金の「繰延効果」とは

株式等の値上がり益や配当金等の利益を得たときは税金が発生します。個別株やETFで得た利益を再投資する場合は,利益に課税された後で再投資することになります。

一方で投資信託は課税される前に再投資できます。再投資を繰り返した後,解約時に利益部分に課税されます。税金が発生するタイミングを先延ばしすれば,複数年以上にわたる運用では成果の向上が期待できます。例を示します。

例:毎年3%の利益が発生する場合

初年に100万円分の金融資産を保有し,2年間,3%ずつ利益が発生します。2年後の運用成果を比べます。

税金を繰り延べる場合(投資信託)

【1年目】
100万円 × 1.03 = 103万円 になります。税金を支払いません。

【2年目】
103万円 × 1.03 = 106万900円 になります。税金として利益の20%を支払います。税額は1万2180円。課税後の資産は104万8720円です。

毎年税金を払う場合(個別株やETF)

【1年目】
100万円 × 1.03 = 103万円。税金として利益の20%を支払います。税額は6000円。課税後の資産は102万4000円です。

【2年目】
102万4000円 × 1.03 = 105万4720円。税金として利益の20%を支払います。税額は6144円課税後の資産は104万8576円です。

運用成績に144円の違いが生じました。税金を繰り延べると支払う税額そのものは増えますが、最終的な手残りが増えます。年数を経れば経るほどこの差は広がっていきます。

ですが,100万円に対して144円はわずか0.0144%。3%で2年間の運用では実質的に差がありません。私はこの点を過大評価していたとようやく気づきました。

40年,50年だと差があるか?

立川さんの記事はリターンを毎年一定として,年率2%,5%で10~30年運用した場合と,年率10%以上で50年までの計算をしています(詳細は記事をご覧ください)。

私は今後の数十年におけるインデックス投資の平均年率リターンを2~5%程度と期待しています(JPモルガン・アセット・マネジメントが長期見通しの分析を毎年公開。参考にしています。2019年版

長い運用期間が見込める若手層向けに,2~5%で40,50年運用した場合を追加した表を作成してみました。1年目に一括投資し,それぞれの平均年率リターン(幾何平均)で10~50年運用した場合に何倍になるかを計算したものです。参考に10%で運用した場合も併記しました。

黒数字=運用成績の差が10%未満,青数字=運用成績に10%以上の差が出る場合,赤数字=運用成績に30%以上の差が出る場合

黒数字を「大したことない差」と考えれば,年率2%だと50年経っても大差ありません。さすがに年率10%で再投資を続けると早い段階で大きな差が早い段階で生まれます(ただ,年率10%という時代が長期に続くことはあり得ないでしょう)。

3~5%でも,40年,50年運用という期間になると結構差が出てきます。しかしながら,差が生じると言っても10~30%程度でした。

ただ,この結果は積立投資ではなく,最初の年に一括投資した場合です。積立投資だと差は小さくなります。以下が,投資総額を1としたとき,経過年数後に資産が何倍になるかを計算した表です。

黒数字=運用成績の差が10%未満,青数字=運用成績に10%以上の差が出る場合,赤数字=運用成績に30%以上の差が出る場合

積立投資では時が経つにつれて運用期間が短くなるため,資産の増加スピードは同額を最初に一括投資した場合に比べて小さいです。再投資における課税タイミングの影響も小さくなります。

例えば平均年率リターン2~3%で運用すると,50年経ってもほとんど差がありません。4%,5%で運用できた場合,40年以上で差が徐々に見えてくるといった程度です。

「課税」以外の要素で運用方針を決めたい

結論としては,「再投資型の投資信託は配当金が出る個別株やETFよりも有利であるが,期待リターンが小さければ大差ない」といったところに落ち着きます。長期投資を前提とする場合でも,課税タイミングは投資信託を選ぶ強い理由にはならないということです。信託報酬や売買手数料,損失の繰越など,今回の計算では勘案していない条件のほうが結果に大きく影響するでしょう。

結局は,配当金を定期的に得るほうがよいかどうかという価値観,手軽さといった金銭面でない理由などを踏まえて意思決定して構わないということになります。むしろそういった考えのほうが大切な可能性が高いですね。

私としては投資信託を主に使っていますが,雰囲気でETFを買ったりするので,「どちらでも大差ない」との結果にはある意味救われた……かもしれません(雰囲気で買っていいかどうかは本記事とは別の議論です)。

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